美国债券等国际流动性短缺问题突出

   6月14日，加州大学伯克利分校经济学教授Barry Eichengreen在《世界报业辛迪加》撰文指出：

  一、金融危机导致美国国债等国际流动性严重短缺。当前，贷款利率降至有纪录以来的最低水平，各国央行只要看到能买的资产就会毫不犹豫地出手。可令人想不到的是，就在全世界信贷泛滥的同时，国际流动性却出现巨大缺口并有可能危及全球经济。“国际流动性（international liquidity）”指得到全世界认可的高质量资产，可用于支付进口、偿还外债。各国央行通过动用国际流动性干预外汇市场，国际投资者将此作为保值工具。在金融市场上，国际流动性可作为定价基准。在跨境贷款中，国际流动性可作为担保物。国际流动性与普通流动资产最大的不同是，只有国际流动性才被多数国家接受并在各国间的交易中经常使用。国际流动性最显著的例子莫过于被银行、公司和各国政府广泛持有的美国国债。从广义上讲，国际流动性还包括经合组织成员国债务——即这些国家发行的3A级或2A级政府债券、世界银行和区域性银行等超国家机构发行的债券、官方和私人持有的黄金。如果将上述所有国际流动性加在一起，会得出惊人结论：国际流动性占全球经济总量比重已从2009年的60%降至目前的30%。这种变化的主要原因是，相关重债危机国的政府债券被降级，不再适合用于国际交易；同时，国际流动性的供应源缺乏弹性也是原因之一。观察者们一直不解，国际贸易增长一度快于世界经济增长，如今却慢于经济增速。他们同样不解，为什么国际资本流动大幅回落。国际流动性短缺导致跨境交易结算和融资困难，是出现上述问题的原因之一。

  二、金融危机导致国际流动性来源严重淤塞。敦促美国发行更多债券不是解决办法，因为这会导致美国债券降级，而国际投资者也会产生抛售美国国债的想法。还有个办法就是敦促相关重债国抓紧修复本国财政，以使他们的国债尽快恢复到可投资级别，重新在国际交易中得到使用。可财政巩固需假以时日，任何一名希腊政府官员对此都有亲身感受。在这种情况下，由私营部门发行的债券，如高级别的企业债券，能否作为国际流动性的补充呢？上世纪90年代曾有人提过这个问题。当时观察者们有一种莫名其妙的担心，担心那时的美国会因顺差过大而减少债务规模。事实证明，各国央行和政府不愿持有私人债券，哪怕这些债券达到可投资级别。原因很简单，没有政府背书的企业债券在平时是安全的，可一旦有风吹草动，这些债券马上会被视为风险资产。

  三、IMF特别提款权是增加国际流动性的有效方案。有人建议国际货币基金组织IMF通过发行特别提款权SDR来增加国际流动性。SDR由美元、英镑、欧元、日元和人民币等一篮子货币组成，可作为贷款打入IMF成员国帐户，而成员国必须在跨境交易中接受SDR。如此看来，增加国际流动性的问题就解决了。但这种方案也有问题，因为并不存在SDR私募市场。SDR持有者须将其换成美元才能完成与美国政府的交易。这样的话，IMF发行SDR实际上并未增加流动性，相应的美元现钞或存款只是从一只手转到另一只手，即从美国财政部转到外国持有者手中。IMF可以换种方式，不把SDR分配给各国政府，而是将其直接出售给相关央行如美联储，美联储向IMF提供额外的美元，IMF再将这些额外美元分配给成员国。这一方案在原则上可行，但在实际操作中，美联储决策层不会同意将印钞权拱手交给别人。最现实的方案是允许IMF向私募市场发放贷款，用放款所得的收益发行SDR。IMF特别提款权得到成员国集体担保，与黄金一样便于流通。为了增加成员国担保的可信度，当IMF对外贷款遭受损失时，成员国须承诺向IMF注资。这样就没有免费午餐了。全球化的好处有时被夸大，但全球化的重要收益是确实存在的。国际流动性问题如得不到妥善解决，会危及全球化迄今为止所取得的成果。