花旗银行报告认为四大因素正在全球金融市场形成“负反馈循环”

近日，花旗银行分析师的一份报告分析认为，四个相互联系的因素在全球金融市场形成一个负反馈循环，即美元走强，油价暴跌，贸易和资本流动疲软，新兴市场经济放缓。

报告指出，在此前的高油价时期，石油生产国积累了大量的石油美元，并流向金融市场，购买大量债券和其它证券资产等。据花旗银行估计，在产油国经常账户中，拥有超过6万亿的石油美元，这意味着主权财富基金的规模约有4万亿美元。

而随着原油等大宗商品价格下跌，世界贸易增速急剧下滑，石油生产国的经常账户则可能由1998年以来的长期盈余转为赤字，进而会对这些国家的主权财富基金及新兴市场的整体流动性带来压力。

报告认为，今年可能再次经历这样的剧烈波动：美元更强劲，原油等大宗商品价格更低，将有可能继续推动负反馈循环，从而导致发展中国家的决策者难以对抗通货紧缩、防范经济下行的风险。在原油的“世界末日”来临之际，企业利润和股票市场或将面临进一步下行的风险。

报告分析，负反馈循环的影响远不止在金融市场，还蔓延到了美国的通胀预期。2004-2013年，10年期平衡通胀率（即10年期国债与10年期通货膨胀保值债券的收益率之差）与WTI原油价格几无关系，但最近两年两者呈现同向变动的关系。这意味着，油价暴跌，美国10年期平衡通胀率也降低。报告最后强调，应警惕这一负反馈循环，“全球经济衰退无处可逃。现金才是赢家。”

早在2015年7月，高盛就已提出类似的观点，认为在大宗商品总体供过于求、美元走强以及新兴市场经济体增长疲软这三股力量同时作用下，世界正在经历“负反馈循环”。这一循环是过去几十年里逐渐形成的，世界上没有任何一个国家可以幸免。

此外，2015年10月，巴克莱银行在对石油价格如何影响全球金融市场的分析中指出，油价下行将从两个方面对金融市场产生巨大负面影响，一是油价下跌导致石油美元逐渐减少，进而导致对金融资产需求的一个实质性资本来源逐渐萎缩，二是建立在大宗商品价格将不断走高的假设之上的众多商业模式价值被重估。