通胀失轨：美国经济新挑战

美国通胀走势已明显偏离“温和回落”轨道，再度成为拖累经济复苏的关键风险。美国劳工统计局最新数据显示，3月美国消费者物价指数（CPI）环比上涨0.9%，创下自2022年6月以来最大单月涨幅；同比增速从2月的2.4%大幅攀升至3.3%，为2024年5月以来新高。剔除食品与能源的核心CPI环比上涨0.2%，同比由2.5%微升至2.6%。

分析认为，本轮通胀反弹主要受两方面因素推动：一是美伊冲突升级推高国际油价，并快速向国内物价传导；二是核心通胀虽未大幅走高，但已显著偏离市场此前的放缓预期，通胀黏性持续显现。

瑞达期货研究院指出，从结构上看，能源分项是本次CPI超预期上行的核心推手。3月能源价格环比涨幅创2005年9月以来新高，其中汽油价格暴涨21.2%，贡献了近七成的CPI涨幅。受地缘冲突与关税效应外溢影响，机票价格上涨2.7%，服装价格上涨1.0%。食品价格环比持平，未形成额外通胀压力。与此同时，二手车与医疗保险价格明显回落，一定程度对冲了核心商品涨价压力。

通胀持续走高，也直接重创美国消费者信心。密歇根大学4月10日发布的数据显示，受能源价格飙升及地缘冲突不确定性影响，美国4月消费者信心指数骤降至47.6，环比大跌10.7%，跌至有统计以来的历史低位。居民通胀预期同步升温，受访者预计未来一年通胀率将达到4.8%，较上月上升1个百分点。

当前市场关注的焦点，已不再是CPI是否上行，而是这一上行态势能否得到有效遏制，又将持续多久。中金公司研究部大类资产配置负责人李昭判断，美国通胀在未来数月仍可能大幅走高，通胀上行与经济下行压力将同步显现。

瑞银在4月13日发布的全球宏观报告中警告，若霍尔木兹海峡航运中断持续至4月底，美国通胀峰值或触及5%。这不仅将大幅压缩美联储政策操作空间，也可能中断全球经济自2025年关税冲击以来的修复进程。广开首席产研院资深研究员刘涛指出，鉴于中东地缘冲突短期内难见和平曙光，上半年美联储降息的可能性已基本排除，货币政策陷入两难境地。

美国商务部近期公布，2025年第四季度美国实际GDP年化增长率仅为0.5%，低于此前修正值0.7%，更远低于初值1.4%。2025年全年经济增速维持在2.1%。美国商务部表示，GDP下修主要源于企业投资不及预期、库存调整拖累。工银国际首席经济学家程实评价：“总体来看，美国经济虽未陷入衰退，但已步入减速区间。”