变数丛生，美联储且行且看？

美联储3月议息会议宣布将基准利率维持在3.50%至3.75%，与市场预期一致。工银国际首席经济学家程实分析，当前美国经济呈现增长放缓、就业疲软、物价平稳的特征，叠加近期中东局势紧张推升地缘政治风险，美联储选择按兵不动，以此巩固通胀回落的趋势，同时为后续政策调整保留观察和评估的空间。

经济增长层面，美国经济疲软迹象已逐步显现。程实分析，2025年四季度美国实际GDP环比折年率修正值为0.7%，较三季度的4.4%大幅放缓。其中消费仍是经济增长的核心支柱，四季度个人消费支出环比折年率为2.0%，私人投资总额环比折年率为3.3%。但受四季度联邦政府停摆影响，公共部门支出运营受阻，政府部门对经济增长的贡献转为负值，对GDP增速形成明显拖累，净出口的拉动作用也较为有限。

就业市场表现弱于市场预期，劳动力市场呈边际放缓态势。程实指出，2026年2月美国非农就业人数减少约9.2万人，失业率升至4.4%，就业下滑覆盖多个行业。不过工资收入仍有一定韧性，平均时薪环比增长约0.4%，同比增长约3.8%，这一情况可能对服务领域通胀形成支撑。通胀方面则保持平稳，2026年2月美国消费者价格指数（CPI）同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.5%，虽仍高于美联储2%的政策目标，但整体走势稳健。

近期中东局势趋紧，地缘政治风险成为影响全球宏观环境的重要变量。这类风险对经济的影响具有不确定性，不仅会推高大宗商品价格，还会影响金融市场风险偏好、企业投资决策和居民通胀预期。数据显示，地缘政治冲击会让小麦价格平均上涨约2%、玉米价格平均上涨约1%，欧洲天然气价格平均上涨约7.5%，还会让居民对经济前景的判断恶化，进而增加预防性储蓄、减少消费支出。

程实解读说，对美国经济而言，其能源自给能力较强，此次中东冲突对能源供给的直接冲击有限，但仍会通过三个渠道传导影响：一是国际油价上涨带动美国国内能源价格同步走高，还会推升进口商品成本，向国内通胀传导；二是地缘冲突伴随的军事开支上升，会加剧美国本就高企的财政债务压力；三是在经济增长放缓的背景下，地缘冲击可能加剧美国滞胀风险，而滞胀环境会大幅压缩货币政策的调节空间。

综合来看，美联储短期内大概率会保持谨慎的政策立场，全力稳固通胀预期。程实说，后续的货币政策路径，将主要取决于能源价格的传导情况和地缘政治风险的演变，若外部冲击逐步缓解，美联储的货币政策仍有望回归渐进降息的轨道。