从边缘走向聚光灯，债券在柬埔寨的地位日益提升

柬埔寨正在朝着更加平衡的金融生态系统发展，在这个生态系统中，债务市场和股权市场协同运作，以支持长期经济韧性、企业成熟度和可持续增长。

柬埔寨的固定收益市场（通常被称为债券市场）常常被人们忽视，但它正在悄然崛起。该市场规模估计达5亿美元，已成为柬埔寨资本市场中最具活力的板块之一，尽管发展时间相对较短，但其增长速度已超过股票市场。柬埔寨证券交易所 (CSX) 成立六年多后，全面的债券发行法规直到 2018 年才开始形成。那一年，哈塔银行发行了柬埔寨首支上市企业债券，金额达3000万美元，这标志着一个里程碑事件的到来，也为此后稳步扩张的市场奠定了基础。此后，增长一直稳步进行。截至目前，已有14家公司发行了共计23只债券，其中6家发行机构的9只债券已到期——正如第三季度证券市场统计报告所述，这是市场信誉和运营成熟度的重要信号。与提供包括市政债券、资产支持证券和多元化主权债务在内的广泛固定收益工具的更发达的金融体系不同，柬埔寨的债券市场结构仍然较为狭窄。目前，只有两种债券可供选择：政府债券和公司债券。

根据柬埔寨证券交易所（CSX）新闻稿的数据，公司债券在市场中占据主导地位，四家发行机构的债券总额约为3.08亿美元。政府债券预计到2025年底将贡献约1.73亿美元。这些债券共同构成了柬埔寨资本市场中一个规模虽小但稳步增长的固定收益生态系统。相比之下，柬埔寨的股票市场市值约为27亿美元。虽然其绝对规模远大于债券市场，但上市公司仅有12家，少于债券发行机构的数量。值得注意的是，只有三家公司——ACLEDA银行、金边皇家集团经济特区有限公司和CAMGSM有限公司——同时进入了股票市场和债券市场。这种差异凸显了一个明显的趋势：债券正日益成为柬埔寨企业首选的融资渠道。根据皇家集团证券有限公司首席执行官Seng Chan Thoeun的介绍，这种向债券的转变反映了深思熟虑的战略决策，而不是对股票上市缺乏兴趣。

他认为，柬埔寨许多大型企业都是由创始人领导或家族控制的。股权稀释仍然是一个主要问题。发行债券可以让这些公司在筹集资金的同时，保持完全的控制权，并避免外部股东对公司治理的影响。除了所有权方面的考量，债券还具有结构性和财务性优势。与股权上市或传统银行融资相比，发行债券可以更有效地优化资产负债表、控制融资成本并提高股本回报率。这些优势对基础设施、制造业和房地产等资本密集型行业尤为具有吸引力，因为这些行业需要可预测的现金流来支持长期偿债。

在全球范围内，债券被视为最安全的投资工具之一，也是防御型投资组合策略的基石。全球固定收益市场持续快速扩张。根据证券业和金融市场协会（SIFMA）的数据，到2024 年，全球未偿固定收益资产总额将达到145.1万亿美元，其中美国约占40%，即58.2万亿美元。然而，在柬埔寨，债券交易仍然高度集中在一级市场。与人们普遍认为债券市场由机构投资者主导的看法相反，债券需求主要由散户投资者参与推动。

机构参与度仍然有限，包括国家社会保障基金（NSSF）在内的主要机构尚未进入市场。仅2025年，债券发行总额就达到约5亿美元，这主要得益于散户投资者寻求比定期存款或银行间借贷更高的风险调整后收益。这一趋势反映了金融素养的提高和投资者信心的增强，因为人们越来越关注传统储蓄产品以外的选择。除了参与一级市场外，散户投资者还可以通过皇家集团基金的固定收益集体投资计划（CIS）获得固定收益投资机会。CIS采用开放式基金结构，允许投资者认购份额，在锁定期内持有，并可根据自身流动性需求赎回或出售份额。

2026年，柬埔寨证券交易所（CSX）预计将发行Daun Penh Agrico公司价值4900万美元的另一笔企业债券。该债券期限为八年，票面利率为5.25%，按季度支付利息。如果发行成功，这将使上市债券总数达到15只。与此同时，经济财政部宣布计划发行约5.25亿美元的政府债券，期限从1年到15年不等，这标志着柬埔寨债券市场在深化发展方面取得了稳步而重要的进展。与此同时，散户投资者的参与渠道或将进一步扩大。柬埔寨国家银行（NBC）已表示计划允许散户直接投资政府债券。据柬埔寨国家银行行长谢丝蕾（Chea Serey）透露，央行一直在探索利用区块链技术促进债券交易。尽管这项技术仍在开发中，但有望显著扩大市场参与度，提高透明度，并改善二级市场流动性。

尽管股票市场仍是柬埔寨金融体系的支柱，但债券市场正以更快的速度扩张，并在资本动员中发挥着更加积极的作用。计划推出的主权债券项目有望建立收益率基准，增强投资者信心，并支持整个市场的流动性。柬埔寨似乎正在朝着更加平衡的金融生态系统发展，在这个生态系统中，债务市场和股权市场协同运作，以支持经济韧性和可持续增长。