美国：增长放缓 经济不确定性犹存

在通胀高企与降息预期之间，在政策反复与关税反噬当中，下半年美国经济面临哪些机遇和挑战，走势如何？

工银国际首席经济学家程实指出，下半年，美国经济的结构性制约可能进一步加剧，主要体现在：

一是政策不确定性增加。贸易政策、税改方案的反复调整，以及政府部门协调不足，导致企业观望情绪浓厚，投资和消费意愿下降。二是金融环境持续收紧。利率维持高位，银行信贷收缩，企业融资成本上升，限制了私人部门的杠杆扩张空间。三是市场预期混乱。政策摇摆削弱了市场信心，企业投资和居民消费放缓，资本市场波动加剧。

尽管当前美国私人部门资产负债表仍具韧性，经济衰退风险有所降低，但中金研究的分析亦指出，美国经济增长动能边际减弱，叠加关税因素可能使通胀保持一定韧性。

就美国经济增长动能边际减弱的研判，商务部研究院学位委员会委员、研究员白明向国际商报记者解读说，美国的关税政策自相矛盾。关税加剧了通货膨胀的压力，导致美联储不敢轻举妄动，踌躇不前。这是无助于美国经济的，难以令其恢复正常的增长秩序。美国经济一季度已经环比下降0.2%。接下来，关税引发的贸易争端还会进一步反噬美国经济，令其动能不足。二季度、三季度恐怕增速还会有所下降。

华泰证券研究所的分析也认为美国经济前景潜藏着诸多“危机”。该机构分析认为，随着关税政策“碰壁”、财政再度开启宽松模式，美国经济有可能避免衰退。但美国经济依旧危机四伏。从金融角度看，因产出缺口增加、资产价格和政府杠杆高企、美元资产全球吸引力下降的趋势明显，长期国债利率攀升将很快反噬财政扩张的效果。悲观情形下，美债利率无序上升的紧缩效应可能大于财政宽松的扩张效应。

程实预计，2025年美国全年国内生产总值（GDP）增速为1.4%，但下半年可能进一步放缓，三季度和四季度分别同比增长1.2%和0.9%。核心通胀可能升至3%，失业率或达4.4%。华泰证券预判，美国内需（消费+投资）季环比折年增速在二季度、三季度回落至-2.4%、-0.9%，四季度有望回升至1.1%。