EIU：2021年阿根廷应关注事项

·阿根廷正深陷危机之中，应重点关注两件事：汇率、与IMF的谈判。EIU正密切关注这些问题，而2021年还会有其他重要的变化，应当多加注意。第一个是10月份的中期选举，执政联盟表现不佳导致治理与稳定方面产生新问题，并且该风险使IMF取消了部分计划。

·聚焦银行业。虽然当前情况要比2001年金融危机期间好一些，但来自不良贷款的压力将在未来几年不断增加，更高的监管风险（体现在定向信贷或贷款利率上限等）将会损害银行盈利能力。

·最后，我们将关注商业环境。在外汇管制方面，越来越复杂的法律和监管环境阻碍了商业活动，可能导致部分企业撤出阿根廷。鉴于阿根廷拥有高素质的劳动力、廉价的货币以及电子商务、金融和知识型产业，商业环境仍有改善的余地。

执政党将在中期选举中失利

随着阿根廷政府正大力抗击严重的经济、健康危机，国内媒体和公众都没有对明年的中期计划给予太多关注。我们认为，执政党将在中期失利，从而执政联盟的中间派和左翼派会产生争执，这将损害阿根廷疫情中期的治理能力并引发更多的劳工和社会动荡。

阿根廷将于2021年10月进行民意测验，届时选民将重新选举一半的众议院席位和三分之一的参议院席位。如果历史重演，那么当下执政的左翼执政联盟似乎将面临一场艰难的政治斗争。选举将在疫情后的缓慢复苏时期举行，此时失业率高涨以及对干预主义经济政策的不满日益加剧。实际上，民意测验已经表明，民众的反政府情绪正不断激化。阿根廷咨询公司GiacobbeyAsociados在9月中旬进行的一项调查显示，超过一半的阿根廷人希望执政的FrentedeTodos（FdT）在中期选举时失利。

反对派中右翼联盟JuntosporelCambio（JC），在最近的反政府抗议浪潮的鼓舞下，试图利用政府的政治弱点赢得选举。在我们看来，选举并不会改变参议院的政治动态；FdT执政联盟的15名参议员准备连任，即使只有6名参议员赢得选举，FdT将继续保持其多数优势。但众议院的竞争将更加激烈，众议院119名FdT议员中，共有51人将面临选举危机。如果JC能够从FdT中获得13个席位，同时保留自己的60个席位，它将获得对众议院的控制权。据2021年选举地图并结合阿根廷的比例代表规则进行分析，这将是一项棘手但有可能完成的任务。

然而，中期选举会对阿根廷民众的情绪和可管理性产生重大影响，即反对派在选举中获胜，也会通过削弱FdT的政治授权而对政策制定产生重要影响。那么就存在一个问题：FdT如何应对中期选举中的失利。我们认为，不合的执政联盟内部的分歧会扩大。在更好的情况下（我们还是希望这种情况发生），由总统本人领导的中间派将巩固其立场。民意调查显示，总统阿尔贝托·费尔南德斯比其副总统克里斯蒂娜更受欢迎（也是左翼民粹主义前总统），这将使政府走一条更加正统的政策道路。

但是还有一个风险，即左翼民粹主义联盟也有更大的影响力。在这两种情况下（考虑恶化的经济环境），我们预计社会和劳工的抗议活动均会增加，将给政府带来更多问题。在这一点上，我们希望阿根廷根据新签署的IMF协议尽力履行承诺。在此基础上，我们尽管希望阿根廷签署新的IMF协议，但也认为这存在很大的风险，即与IMF达成一致的实施计划将会被搁置。

银行业的挑战悄然而至

迄今为止，面对严重的经济萎缩，阿根廷的银行业在此期间一直有较大的弹性。实际上，近几个月来，私营部门的信贷增长率上升，而不良贷款在全部贷款组合中的比例也已得到控制。但是，金融系统的稳健性在很大程度上是由一系列不可持续的临时性措施所驱动的。尽管我们并不认为银行业会出现危机，但潜在风险也不小，故明年我们有必要密切监测银行业的表现。我们认为银行业无法为阿根廷经济复苏提供实质性帮助，反而可能会受到越来越繁琐的法规约束。

私人部门的信贷增长主要是由反周期政策推动的，包括补贴小型企业的政府支持贷款。但是，问题在于政府支持的贷款不到贷款总额的15%。严重的经济萎缩降低了个人和企业偿债能力，高通胀和货币贬值持续不断的同时利率也在上升，这些因素将导致坏账大幅增加。

阿根廷央行采取了一系列措施来降低坏账增加的速度。这些措施中最主要的是修改坏账分类的法规。根据新政策，只有拖欠期限超过150天（以前为90天）的债务方才会被归类为超期。新政策使不良贷款率从2月份的6.2%下降到7月份的5%。

然而，归根结底，政府的财政支持和监管方面的改进只是权宜之计。当2021年停止施行这些政策之后，不良资产所占的真实份额将暴露无遗。阿根廷上一次遭受如此严重的经济衰退还是2001-02年的金融危机时期。当时的金融危机使不良贷款率在2002年底飙升至史上最高水平（18%）。

此次疫情中，阿根廷的银行业处于比02年更好的环境中，部分原因是自2002年以来阿根廷实行宏观和微观审慎政策，有助于最大程度地减少资产负债的错配。此外，与2002年不同的是，现在阿根廷银行系统流动性强，对公共部门的直接敞口适中（占总资产的10%），坏账准备金充足。

这会给阿根廷的复苏带来压力。最终阿根廷经济仍存在风险（取决于国际收支危机的轨迹以及公众对政府和经济情况的信心），该国的经济困境将引发银行业全方位的危机。这不是我们目前的基准预测，但这种风险确实存在，因此我们将密切监测银行业的发展趋势。其中，最大的风险来自公共银行，它的不良贷款比例已经远远高于行业的平均水平。到2021年，国内外银行也将面临巨大压力，监管力度的加大，如定向信贷、补贴贷款和利率上限等（目前信用卡费率已经存在上限）将削弱银行的盈利能力。

僵尸vs独角兽：阿根廷企业将面临巨大风险和一些机会

诚然，疫情使阿根廷的商业活动遭受了巨大的冲击，但所有问题也并不是企业能解决的。融资限制、宏观经济不稳定、严格的管制以及法律法规的不可预测性都对私营部门造成了不利影响。有迹象表明，一些外国公司正准备退出阿根廷市场。最近的例子就是智利的跨国零售商Falabella，该公司已经宣布关闭阿根廷的几家商店（仅部分反映了当前零售业的经营困境）。此外，各个行业已有企业宣布全部或部分退出阿根廷，而其他投资方也推迟了对阿根廷的投资计划。

国内的营商环境也并未改善，随着临时融资支持措施的中止，部分企业面临破产危机。上述情况引出了一个问题，即政府提供长期资金支持的水平与类型以及该措施面向哪些公司和产业。尽管阿根廷不是日本，但政府冒着很大的风险创建自己的僵尸公司。强制重组寻求美元融资的公司可以解决眼下的流动性问题，但并不能摆脱缺少长期偿付能力的困境。与此同时，阿根廷的实际利率仍然为负，而控制措施正逐步加强非生产性企业的自保流动性，且历届庇隆政府都倾向于支持战略性产业的企业。上述因素也增加了现阶段的风险，即政府的支持措施可能无法用于最需要的地方，进而损害了本国经济发展前景。

阿根廷科技“独角兽”的表现亮眼。该国独角兽企业的数量在拉美仅次于邻国巴西，并且已经扶持出了一批在拉美取得成功的科技公司，包括电子商务（最近叫“金融科技”）巨头MercadoLibre，以及软件提供商Globant。强大的教育体系和技术水平起了重要作用。几十年来的经济动荡似乎也提升了企业家精神和创新水平。即使在疫情时期，一些初创的公司也取得了成功：最近阿根廷金融科技领域新成立的公司Ualá在疫情期间的数字支付繁荣下，正在发展成“独角兽”企业，此前它的业务也已扩张至墨西哥市场。

费尔南德斯政府支持科技型创业公司和中小型企业的政策在早期进行得并不顺利。年初，政府追溯了相关法律的关键部分以支持企业家，并实行了新的法规，使创业和经营变得更加困难。话虽如此，新政府似乎已经意识到知识产业推动阿根廷经济增长的潜力。于是，它最近又通过了一项新的知识产业法，该法律旨在激励那些在技术、生物技术和专业服务等行业中投资研发、培训并致力于扩大出口的企业。

对于出口导向的企业以及与之开展业务的外国公司，这是一个积极的信号。阿根廷高素质的劳动力和廉价的货币对国外企业而言更具吸引力。考虑到这一点，尽管在阿根廷营商环境较为复杂，但我们预计会有一定规模的风投和私募股权投资阿根廷的知识产业。而最大的风险是这些新企业在发展起来之后可能会迁出阿根廷。据报道称，阿根廷的许多公司正考虑迁往邻国乌拉圭，因为乌拉圭政府的开放政策对阿根廷企业而言更具吸引力。

MercadoLibre的创始人MarcosGalperin已经搬到了那里，他的公司和其他公司很有可能纷纷效仿。

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编译：景策 校对：洪朝伟