达成债务重组协议后，基于2021年政府预算草案的阿根廷经济和投资前景展望

背景

当地时间9月15日，阿根廷经济部长马丁•古兹曼（MartínGuzmán）向众议院提交《2021年预算》法案，这将在一定程度上解释费尔南德斯政府在当地疫情最复杂阶段过后下定决心实施的经济计划。

古兹曼预计，2021年的阿根廷的财政赤字估计为4.5％，2021年12月的美元汇率预计为一美元兑换101阿根廷比索，年通胀率约为28％，GDP增长率为5.5％。

根据国会预计，经济部长古兹曼及其团队所制定的《2021年预算》提案将会面临大量的谈判工作，谈判将在年度例会结束日（11月30日）之前结束。

点评

阿根廷债务重组情况及其经济影响

经过多轮谈判和延期后，阿根廷政府最终在还款期和报价方面做了让步，并给予债权人更灵活的债务组合空间，最终达成债务重组协议。根据阿根廷经济部的官方计算，在2020年至2030年期间，阿根廷将获得377亿美元的财政减免，涉及21项外币债券和本币债券之间的重组。按照此前情况，阿根廷需要在2020年至2024年间偿还300亿美元债务，但在当前情况下支付金额则可少于50亿美元。与此同时，由于小幅本金削减（接近2％）和大幅利息调整（约60％），阿根廷在2025年至2028年期间的支付金额从330亿美元变为24亿美元。在未来十年内，政府可以将更多资源投入经济恢复与发展进程。

根据政府表态，预算总金额将占GDP的2.2%，主要用于公共投资和财政转移。通过公共工程项目，实现自2017年以来持续经济衰退后的复苏。预计该计划中的公共工程投资将比前任马克里政府最后一年的投资总额增加一倍，达到95亿美元。

费尔南德斯政府希望在优先应对卫生紧急情况的前提下，于2021年启动经济计划，对创造就业和经济发展最有潜力的部门给予大力支持，因此增加公共工程项目有望增加市场需求、激活经济发展环境。但政府依然会对财政支出予以限制，目前在与债权人达成协议并正式开启与IMF的信贷计划谈判后，政府希望可以在阿根廷境内以比索的形式获得外部融资，并逐步减少融资规模。

图1：阿根廷近十年GDP增速（%）

资料来源：TradingEconomics，InstitutoNacionaldeEstadísticayCensos（Indec）

阿根廷经济与投资环境展望

一是汇率预期继续贬值约25%。根据官方计算，2021年阿根廷比索将贬值约25％，从而导致美元兑比索汇率将首次位于百位之上，即每美元兑101比索。因而可推断出，阿根廷政府并未考虑减少其外汇储备。政府期望持续增加美元储蓄将逐步达到稳定美元兑换比索市价的最终目的。

二是政策效果有限，通货膨胀预期稳定下降，但仍保持在较高水平。2018年，阿根廷通货膨胀已经达到53%的极高水平，受新冠疫情的严重影响，阿根廷政府所实施的降低通胀政策未能达到预期效果。从目前情况来看，2020年年末的通货膨胀率将接近45％。在官方贬值比索的政策基础上，2021年通胀率将会出现下降，预计将下降到28％。

三是阿根廷经济受疫情的冲击。根据拉加经委会预计，受新冠疫情影响，阿根廷经济受损达10%。在2021年预算草案中，明年阿根廷国内生产总值预计将增长5.5％，这一数据和之前所预期的飞跃性增长相比不尽如人意。然而，如果将明年预测值与2020年经济相比，GDP的增幅将接近15%，这一趋势也曾在2018年和2019年出现。从目前较为积极的数据结果来看，阿根廷政府预计2021年经济将会出现反弹，一些行业的情况也可看出增长的态势。

四是政府财政赤字有望小幅收缩。古兹曼部长认为，2020年政府财政赤字将达到GDP的6%，而2021年赤字率有望收缩至4.5％。其主要原因是，阿根廷政府成功地与债权人达成债务重组协议，不仅在债务结算时实现了款额扣减，还实现部分本金债息支付期限延迟，这样一来政府不仅将有足够多的资金用于国家内部经济的重新激活，其本就巨大的财政压力有所缓解。

图2：近三年阿根廷CPI增长曲线

资料来源：TradingEconomics，InstitutoNacionaldeEstadísticayCensos（Indec）

政府预算亮点解读

在财政收入方面，预计征收“富人税”将成为下阶段国会讨论的焦点，这是预算中唯一面向申报资产超过2亿比索的自然人征税的措施。根据官方计算，该项法规涉及人数将达到约1.2万人，财政部将额外增收约3000亿比索。通过此法规获得的收入将用于以下五个方面：购买医疗设备以应对疫情紧急状态下的需求；中小企业的补贴和信贷；主要街区的城市化建设及施工人员雇佣；为阿根廷YPF石油公司的工程配置设备；重启阿根廷Progresar计划。

在财政支出方面，根据生产研究中心（CEP）和国家统计局（Indec）的官方预期，在接下来的12至18个月的时间里，阿根廷政府预计至少投入约合2%GDP的资金来创造就业和吸引更多投资流入，目的是激活工业生产至疫情前的规模水平。根据预算计划内容，其最终目的是实现生产结构多元化、增加就业、加强包容性，并通过更大规模的国家干预来保障基本民生权利以及社会基础设施改善。

阿根廷重点风险关注

对于此项预算案中的重点数据，官方的预测并未得到市场的完全认可。根据政府预算的官方预期，2020年阿根廷经济衰退幅度将在10%至12%之间波动，2021年反弹5.5%，这一预测与市场机构保持一致。但市场机构在美元汇率与通胀率方面的预期和官方预测出现较大分歧。

汇率波动和通胀高企仍是最大风险

官方预计美元兑比索汇率将达到101，通胀率为28%。对此，多家咨询公司认为，政府对通胀率低于30%的预期不够合理，市场机构普遍认为通胀率将介于30%至40%之间。就美元汇率而言，市场机构认为政府的美元储备计划可能无法达到预期效果，实际汇率将可能接近1美元兑120比索。

经济复苏面临变数

由于阿根廷长期处于经济衰退，比较基数较低，2021年的经济反弹可能性较大，在疫情得到控制不会反弹的假设情境下，或将达到近年来罕见的增速。从8月开始政府逐步放松卫生检疫措施力度，预计接下来到十月为止经济将实现触底，并在此之后开始出现经济复苏。对此，中债资信认为，恢复生产力和改善基础设施是阿根廷经济重启的具体实施路径，美元汇率和通胀率对经济重启进程和复苏速度起决定性作用。如果央行继续动用外汇储备稳定市场，经济增长将难以实现。如果通胀率不能缓和，且央行不对比索过剩的现状施加政策，则经济增长将面临较大潜在风险。

政治局势频起波澜

值得关注的是，自9月初开始阿根廷各地陆续爆发反政府示威游行活动，对当地政局产生一定负面影响。示威的根本原因聚焦于政府的房地产、税制等相关改革，反对党派也借此机会对政府施加压力，预计此次预算草案在国会讨论阶段将面临较大阻力，最终审批过程将困难重重。此外，虽然成功与国际债权人达成协议，暂时缓解短期内债务压力，但这也意味着接下来费尔南德斯政府势必将实行紧缩财政政策，可能触及某些群体的实际福利，未来阿根廷可能面临更大的政局不稳定性。

信息来源：Cronista，中债资信整理