拉丁美洲的通胀目标制定者在乎什么？

（本文转载自微信ID  拉美经济观察）

本文采用贝叶斯估计方法，揭示了巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁五个以浮动汇率为目标的拉美国家央行的偏好。在完全或不完全国际资产市场条件下，利用具有不完全汇率传递的中等规模的小型开放经济新凯恩斯模型估计各国央行损失函数的目标权重。贝叶斯模型比较选择了：(1)明确完整的市场模型版本；（2）明确关注实际汇率稳定的模型设定，但秘鲁除外。作者的结果表明，墨西哥和秘鲁的央行最接近于遵循严格的通胀目标制，而巴西、智利和哥伦比亚的央行也相当重视产出缺口和实际汇率稳定。最后，对每家央行偏好权重的估计被证明可信地反映了它们的法定职责。

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背景

对于发达国家和发展中国家的许多央行来说，通货膨胀目标制(IT)已成为实现价格稳定货币政策制度选择。根据国际货币基金组织(IMF)的数据(见Jahan, 2012)，自1989年12月新西兰采用IT以来，目前全球共有28家IT中央银行，其中6家来自拉丁美洲：巴西、智利和哥伦比亚都在1999年采用了它，墨西哥(2001年)、秘鲁(2002年)和危地马拉(2005年)紧随其后(见表1)。虽然有一些经验证据表明，它已成功地减少了发展中国家的通货膨胀（见Batini and Laxton, 2007; Goncalves and Salles, 2008; Lin and Ye, 2009; Lee, 2011），但人们对这些国家央行的政策偏好知之甚少。正如Castelnuovo and Surico(2004)以及Ilbas(2010,2012)所讨论的，这些有关政策偏好的信息有助于评估中央银行的绩效，有利于提高我们对货币政策措施的理解，也帮助我们了解这些政策对私人代理机构预期形成的影响。

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方法

本文的目的是使用贝叶斯估计方法来发现和比较巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁五个以浮动汇率为目标的拉美国家央行的偏好。由于IT框架可以被视为“受约束的自由裁量权”(Bernanke and Mishkin, 1997)，作者假设每个国家的货币政策都是在最优自由裁量权下执行的(Dennis, 2007)。假设每个央行通过最小化一个二次损失函数来优化设定名义利率，该二次损失函数包括四个具体的政策目标：通过控制通胀来稳定价格、稳定产出缺口、降低实际汇率变异性和平滑名义利率。每个政策目标的权重将取决于每个央行的制度偏好，作者可以利用对各自贝叶斯后验分布的估计进行推断。

很少有论文使用贝叶斯方法来估计央行在开放经济环境下的偏好。Lubik和 Schorfheide(2007)考察了四个发达的IT经济体，发现加拿大和英国央行对货币政策规则中的名义汇率有反应，而澳大利亚和新西兰央行则没有。Kam et al.(2009)估计了央行在最优可自由支配货币政策下对三个发达的IT国家，澳大利亚，加拿大和新西兰的偏好。他们发现，这些国家的央行都有非常相似的偏好：最优先考虑的是稳定通胀，其次是平滑利率，不考虑稳定产出缺口(澳大利亚除外)和实际汇率。Palma 和Portugal(2014)利用巴西的数据估计了Kamet al.(2009)的模型。他们发现巴西中央银行主要关心的是稳定通货膨胀，其次是平滑利率、稳定实际汇率和稳定产出缺口。虽然本文采用的估计方法与Kam et al.(2009)假设完全资产市场的方法类似，但作者还考察了不完全资产市场的模型拟合。此外，Rabanaland Tuesta(2010)表明，国际金融市场一体化的程度既影响参数的贝叶斯估计，也影响冲击的传导机制。本文强调了使用不同的国际资产市场假设来拟合数据的贝叶斯估计的含义，特别是在揭示央行偏好的时候。

代表拉美通货膨胀目标制（LAIT）经济体的结构模型是一个动态的中等规模的小型开放经济新凯恩斯模型。按照Monacelli(2005)、Kam et al.(2009)、Justiniano and Preston(2010)的建模框架，作者考虑了不完全的汇率传递(ERPT)，使得单一价格法则失效。然而，在类似的设置中，文献假设国际资产市场要么是完整的，如Gali and Monacelli(2005)、Monacelli(2005)和Kam et al.(2009)，要么是不完整的，如Adolfsonet al.(2007)和Justiniano and Preston(2010)。相反，作者既考虑国际资产市场结构，又使用贝叶斯因子对两者进行比较。使用流行的随机漫步pmmh马尔可夫链蒙特卡罗算法,作者对结构参数以及对LAIT经济体最重要的冲击的持久性和标准偏差进行后验估计和收敛性诊断，包括对进口和国内商品价格的成本冲击以及对风险的冲击溢价、贸易条款和技术。

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结论

本文的目的是利用贝叶斯估计来揭示和比较五个浮动汇率制度下的LAIT国家的央行偏好。作者采用了中等规模的新凯恩斯主义小型开放经济模型，该模型假设ERPT不完善和国际资产市场完全或不完全。最优货币政策是在自由决定下建立的，即中央银行最小化带有四个政策目标的二次损失函数：控制通货膨胀、稳定产出缺口、减少实际汇率波动和平滑名义利率。每个政策目标的权重(取决于各国央行的具体机构偏好)都用贝叶斯后验分布和收敛诊断来表示。

本文的主要观点可以总结如下：在典型的贝叶斯模型比较标准方面，作者发现非常有力的统计证据支持完整的资产市场模型，而不是不完整的资产市场模型。作者所考虑的五个LAIT经济体大致可分为两类。第一组包括墨西哥和秘鲁，它们的优先目标是稳定通货膨胀，在很大程度上使名义利率平滑，同时采用严格的信息技术制度；第二种是巴西、智利和哥伦比亚，它们有更广泛的政策目标，在这些目标中，每个央行都额外关注与灵活的产出缺口稳定相一致的产出缺口稳定。秘鲁没有发现实际汇率稳定的证据。此外，虽然作者发现有证据表明巴西、智利、哥伦比亚和墨西哥的央行对实际汇率波动感到担忧，但只有巴西和智利认为应在相当大的程度上减少汇率波动。最后，作者验证了五个LAIT中央银行的估计偏好权重可信地反映了它们的法定职责。

对于影响模型内生性传播机制的关键结构参数的估计，作者发现这些估计在统计上是可靠的，在经济上是可信的，并且与文献中使用非贝叶斯计量方法的其他国家的类似估计具有广泛的可比性。例如，国内和国外商品之间的替代弹性估计在Corsetti et al.(2008)报道的典型范围内。此外，在其他经济体的典型范围内，所有五个LAITs的劳动力供应的反弗里施弹性估计也紧密地聚集在一起。除智利外，作者发现发达经济体的习惯持久性低于发达经济体，包括Kam et al.(2009)的报告。

就影响五个LAIT经济体的外源性波动的根源而言，作者发现，在大多数LAIT经济体中，进口和国内商品的成本推动冲击、贸易条件冲击以及生产率冲击(通过后验平均标准偏差来衡量)的相对波动性较大。对于作者五个LAIT经济体中的四个，风险溢价冲击估计是最持久的，而贸易条件冲击估计是最不持久的。

这项工作可以在各个方面进行改进。在此期间，偏好可能不是恒定的。除了机构本身的法律授权之外，央行行长的人格特征也可能影响央行的偏好。因此，在今后的研究中，研究机构历史或央行行长任期内的各个子时期，并比较这些子时期的政策偏好估计参数，将是很有趣的。

编译：徐泽洋 校对：郭凌威

原文信息：Stephen McKnight, Alexander Mihailov, Antonio Pompa Rangel, "What do Latin American inflation targeters care about? A comparative Bayesian estimation of central bank preferences", Journal of Macroeconomies, 2020(63):1-21.