欧洲央行“亡羊补牢” 为时是否未晚？

　　5月31日，欧盟统计局公布的欧元区失业率和通胀率等重磅经济数据更是令市场情绪陷入绝望，失业率创记录高位，通胀率低于预期。在全球三大经济体中，欧元区国家经济几乎全线沦陷，同时与美联储官员时常出现的对立观点阵营不同，欧元区几乎所有重量级官员的讲话核心都是直指降息。欧元区进一步宽松的似乎已经是板上钉钉的事情了，几乎不存在悬念。因此未来一段时间内我们需要关注的是欧元区何时启动降息，持续的时间多长，是否会加大非常规货币政策的力度。

　　在全球主要经济体中，美国经济可以说已经步入了复苏之中，但是欧元区经济仍在苦苦挣扎中。深重的债务危机已导致该区长达六个季度的经济衰退。而经济表现的晦暗使得欧洲央行无法早日退出宽松货币政策，反而必须反复重申维持宽松政策来稳定市场情绪，避险波及欧洲的金融市场体系。

　　需要指出的是，自美联储退出量化宽松这种非常规货币政策以来，全球其他主要发达经济体纷纷步其后尘，而从欧洲央行采取一系列宽松政策以及欧元区核心官员的讲话中，我们可以看出此次宽松革命的核心目的是为了促进欧元区经济结构的转变，而并不是像市场普遍的认为那样，只是为了拯救陷入衰退的经济。

　　这种现象的背后本质上反映了全球经济已经进入低增长、低通胀周期的预期，同时也反映了西方国家劳动力价值普遍高估的现实。

　　与其说这是一场以刺激经济增长为目的的竞争性贬值，不如说这是西方国家势在必行的经济结构调整的而恰恰是因为这样的选择，才可能避免全球货币体系的大崩溃。

　　观察美联储和日本央行的所作所为，我们发现它们之所以那样持续的实施量化宽松猛药，核心目的是为了引导市场预期发生变化，以达到先改善金融市场环境，短时期内扭转经济的不利形势，再将其产生的利好效应传导到实体经济领域，最终带动实体经济全面复苏。

　　但是显然从目前的欧元区系列经济数据来看，欧洲央行采取的措施非但没有达到像美联储QE那样的预期效果，欧元区经济形势反而愈加险恶。其中主要原因笔者认为欧洲显然没有分清经济结构转变过程中的主次重点，一意孤行的将主要精力放在了各国的财政结构改革上。不过从近期欧元区一些重要官员的表态来看，他们显然已经注意到了这一问题，所以看到近期的主要表态已经从前期的财政紧缩提振经济转移到了放宽货币上摆脱衰退上来。

　　欧元区经济“全面沦陷”

　　近期公布的欧元区经济数据不如人意。17个欧元区国家大半沦陷，已有9个陷入经济衰退之中，其中欧元区第二大经济体法国加入衰退国家之列非常引人注目，而德国的经济也几乎没有增长。欧元区成为全球经济中最薄弱的一个环节。

　　今年第一季度，欧元区的经济比前一个季度又收缩了0.2%。前一季度衰退了0.6%。整个欧盟的经济表现也令人失望。欧盟27个成员国目前也陷于衰退之中。第一季度欧盟的衰退幅度为0.1%，前一个季度为0.5%。

　　欧元区的衰退开始只是冲击到债务危机的前沿国家，如希腊和葡萄牙，但是如今，核心国家也难自保。德国第一季度的增长率只有0.1%。法国出现了0.2%的衰退，这是法国自2008年以来第三次陷入衰退。有分析认为，法国如今遭遇的困难要比2008年时更严重。

　　紧缩政策给欧元区国家带来了经济苦果，也使社会矛盾更趋尖锐。令人关注的失业问题始终未能解决。欧元区的平均失业率已经创下12.1%的历史纪录，西班牙和希腊更是高达26.7%和27.2%。

　　目前看来，欧元区经济已排在全球的末尾，第一季度，欧元区按年率计算的衰退幅度为0.9%，而美国同期经济增长了2.4%，日本更有3.5%的增长水平，中国的增长率仍在8%左右。

　　欧元区摆脱衰退的重点或现转变

　　欧盟最近释放出明确的信号，它将逐步调整以财政紧缩为基础的危机应对方案，允许欧盟内部前五大经济体中的三个超出预算赤字上限，并将转而推行更广泛的改革。在对所有27个成员国财政预算展开的年度评定中，法国、西班牙以及荷兰将被免于施以年度预算赤字不得超过国内生产总值(GDP)3%的限制。欧盟还将解除对意大利财政状况的严密监控，尽管该国新总理决定废除其前任颁布的一系列增税措施。欧盟委员会将在成员国政府着手推进陷于停滞的劳动力市场改革的前提下采取上述举措。

　　欧盟委员会主席巴罗佐近期公开表示，欧洲的紧缩程度已经接近极限。而IMF公布的报告则指出，财政乘数效应使得财政紧缩直接导致欧洲经济产出大幅下降。欧洲地区和美国最近几年一直通过财政紧缩减少债务以求经济恢复健康，但现在这种措施的合理性却受到质疑。从金融危机肇始以来，已经实行了五年的紧缩政策是失败的，我们已经看到从评级问题触发的金融危机，演化到后来的失业危机。在过去的这段时间内，财政紧缩被看成是唯一的政策设定，这就是问题所在。人们的社会福利被削减，失业率不仅在欧洲高企，同时失业问题也蔓延到全世界。

　　欧洲央行执委普雷特(Peter Praet)此前周二(5月28日)表示，欧洲央行仍有空间在必要时进一步降息来刺激经济。

　　普雷特在德国商报的嘉宾专栏中表示，欧洲央行本月稍早将利率从0.75%调降至0.5%，不会没有影响。

　　他称：“通过把利率降至历史低点0.5%，欧洲央行暗示传统宽松货币政策的空间还没有用尽。我们也暗示过，只要有必要，扩张性的货币政策就会继续下去。”

　　欧洲央行管理委员会委员、意大利央行行长维斯科(Ignazio Visco)周五(5月31日)表示，欧洲央行已经准备好采取进一步政策行动以协助欧元区经济。

　　他表示，推动欧元区的经济复苏需要各方面经济政策的支持，目前周期性的经济疲软已开始蔓延至未直接受主权债务危机影响的欧元区核心成员国。

　　本周欧洲理事会主席范龙佩(Herman Van Rompuy)表示，欧元区正在与时间赛跑，因为已经有太多国家、太多人没有工作，特别是青年人，这提醒欧元区战争还未结束，需要进一步努力。

　　他并称，会在6月欧盟峰会上提出刺激经济的就业的议案。

　　分析师目前分歧在于欧银何时再次降息

　　近期外媒公布的调查显示，约80位受访分析师中，多数人预期欧洲央行未来数月不会以调降存款或再融资利率的方式进一步放宽政策。下周将公布众多欧元区经济数据。市场将从中寻找欧洲央行政策方向的暗示。

　　法国农信银行(Credit Agricole)高级经济学家Frederik Ducruzet表示，“我们的核心观点是欧洲央行能在‘可预见的未来’维持利率的不变。”

　　不过，该行承认，欧洲央行在未来被迫实施宽松货币政策的风险依然存在。要是经济没有改善，通胀仍过低，最快可能今年7月欧洲央行就会实施宽松货币政策。要是发生上述情况，欧洲央行可能会再度降息25个基准点 .

　　野村证券(Nomura International)高级经济学家Nick Matthews表示，“我们预计欧元区的复苏会很缓慢，这也给欧洲央行的决策造成重压。”

　　法国巴黎银行首席欧元区市场分析师Ken Wattret表示，欧洲央行显然希望让市场想法中仍保留负利率的选项，有部分是为了避免欧元汇率走强带来不利的货币紧缩效应，但实施的阻力仍然很大，因有可能出现“意料之外的后果”。Wattret指出，对负利率政策的利弊分析非常复杂，意味着将需要一段时间加以思考。

　　此外，分析师表示，欧洲央行若将存款利率降至零以下，将对银行经营及债券市场会产生重大影响，还可能进一步打击已在低利率环境下苦苦支撑的货币市场基金，进而威胁更广泛的金融体系。（外汇宝）