中国8月宏观数据点评：通胀如期回落，增长继续放缓，政策初见成效

国家统计局今天上午公布了8月份宏观经济数据。8月份居民消费价格指数CPI同比增长6.2%，环比增长0.3%；工业生产者出厂价格指数PPI同比增长7.3%，环比增长0.1%；规模以上工业增加值同比增长13.5%，经过季节调整后环比增长1%；固定资产投资累计同比增长25%，经过季节调整后环比增长1.16%；社会消费品零售总额同比增长17.0%，经季调后环比增长1.36%。我们的评论如下： 通胀如期回落，但通胀压力仍维持高位。8月CPI同比6.2%，较7月6.5%回落0.3个百分点，位于我们预测的6.0-6.2%区间的上限，符合市场的预测中值。环比来看，8月CPI环比涨幅0.3%，高于我们预期的0.1%，价格环比上涨的压力仍然居于高位。 ► 食品价格涨势放缓。8月食品价格环比涨幅0.6%，较7月的1.3%显著放缓，虽然符合我们此前判断低于1.4%的十年历史均值，但仍显著超出我们所预期的0%。食品中环比涨幅居前的是蛋、油脂和猪肉，但猪肉价格涨势已经较7月大幅回落；蔬菜、鲜果和水产品价格则环比下跌。 ► 非食品价格上涨超预期。非食品价格涨幅0.2%，超出我们预期的0.1%，显著高于过去十年的均值0%。医疗保健和个人用品价格涨幅较大，高达0.6%，其中中药材及中成药涨幅较大，同时黄金价格的快速上涨拉动个人饰品价格涨幅较快，也构成非食品价格超预期上涨的推手之一。 9月通胀仍将位于高位。目前通胀压力尚未见明显消退，向前看，预计9月CPI仍将位于6.0%左右的较高水平，整个三季度CPI同比位于6.2%左右的水平。在翘尾因素回落和政策累计效果作用下，四季度CPI有望回落至5%以下。 ► 我们估算9月CPI翘尾因素较8月低0.6个百分点，基数效应仍将有助于9月CPI同比涨幅回落。 ► 但是9月CPI环比季节性上涨压力仍存。商务部数据显示9月第一周食品价格环比上涨速度较8月下旬有所放缓，同时农业部数据显示农产品批发价格指数出现回落，但由于8月食品价格前低后高，尤其8月下旬食品价格涨幅较大，因此商务部和农业部数据均显示9月平均食品价格对8月平均食品价格的环比涨幅达到1% 以上。如果9月食品价格继续上涨，则食品环比可能高于9月的历史均值的1.3%。 ► 非食品价格有利和不利因素共存。近日，国家发展改革委发出通知，决定从9月1日起降低部分激素、调节内分泌类和神经系统类等药品的最高零售价格，共涉及82个品种、400多个剂型规格，平均降价幅度为14%。这一举措可能抑制8月上升较快的医疗保健价格。同时，近日黄金价格的快速上涨构成推高9月非食品价格的不利因素。 增长放缓，但仍较稳健。主要经济活动同比增速指标较7月下降，基本符合我们此前预期，反映了在紧缩政策引导下，经济增长平稳放缓，但仍较稳健，未来政策维持偏紧基调不变。 ► 工业增加值8月同比增长13.5%，与我们预期的13.5%一致，低于市场的预测中值13.7%，较7月14.0%进一步下降。季调后环比增长1.0%，与我们预期的1.03%基本一致，较7月的0.9%略有上升。其中重工业同比增长13.5%，较7月14.5%明显下降；轻工业13.4%，较7月12.8%有所上升。我们认为下半年节能减排压力较大，未来重工业增速可能进一步放缓。 ► 消费品零售总额8月同比增长17.0%，高于我们预期的16.6%，与市场预测中值一致，较7月17.2%略有降低；季调后环比增长1.36%，略高于我们预期的1.25%，与7月的1.26%相比有所上升。分行业来看，同比增长上升较显著的是中西药材和日用品，这可能受到这部分消费品价格上涨较快的影响；同比增速下降较大的是建筑装潢材料和家电，则有近期住房销售不景气的因素；汽车销售增速小幅上升。 ► 固定资产投资累计同比增速从7月的25.4%下降至25%，略低于我们预期的25.1%，低于市场的预测中值25.2%。我们计算8月当月同比增速为22.8%，较7月的24.5%显著下降，用PPI消涨后的实际同比增速为15.5%，较7月17%下滑1.5个百分点。环比来看， 8月当月固定资产投资经季调后环比增长1.16%，高于我们预期的0.66%，较7月的0.27%显著反弹。新开工项目计划总投资累计同比23.1%，我们估算当月同比54.2%，较7月的19.3%和45.1%均显著上升，我们认为主要反映保障房开工建设的拉动效果。 ► 房地产投资增速有所下降。8月累计同比33.2%，较7月的33.6%略有下降，我们计算8月当月同比增长31.1%，较7月的37%显著下降；房屋新开工面积累计同比增速25.8%，较7月24.9%略有上升，但我们计算的8月当月同比增长32.4%，较7月的33.8%有所下降。商品房销售8月累计同比增长13.6%，与7月持平，但当月同比较7月显著下降，从17.9%下降至13.6%。 紧缩政策对经济活动的调控效果进一步显现。消费和投资的放缓反映了政策紧缩对总需求的抑制作用进一步明显。7月以来工业生产增长已经连续两个月下滑，与4月和5月工业生产受日本地震和电荒等供给因素冲击不同，这一轮的生产放缓则更多体现对总需求增速下降的回应，显示政策紧缩的累积效应。 维持未来几个月政策维持偏紧判断。CPI通胀率有所缓和，但物价上升压力仍在相对高位；主要宏观指标同比增速如期下降，但季调后环比增速上升，显示经济增速平稳放缓，但增长势头仍然稳健。在通胀压力仍居高位，而经济增长势头仍然稳健的形势下，控通胀的政策目标短期内不会改变。我们维持如近期季报的观点，短期内政策仍将维持偏紧态势。可能有一些定向宽松措施，比如促进中小企业融资，但总量调控的基调不会改变。预计年内还有1次加息，时间窗口在9-10月，如果该时间窗口内没有加息，则年内不会再加息。