9月份政策预期：不加息、不提准、不放松

紧缩预期减弱，放松期待升温。出口的反弹，虽然会多少令市场对外需的担忧有所缓解，但在内需减速、CPI环比低于历史正常值的背景下出现M2跌破14%的情况，预计会令市场的紧缩预期趋弱，而期待宏观调控政策“定向宽松”或向松微调的情绪则会迅速升温。 经济仍平稳，政策应稳健。出口虽然强劲反弹，但估计与此前日本断供后压抑需求的释放和西方圣诞节开始备货有关，预计在这两方面因素逐步消退后的11月份前后，出口将回落20%左右的常态水平。但是，从工业企业行业（包括小企业）层面和信贷需求的角度看，目前我国工业企业仍在景气区间。与工业企业的稳定相对应的，更为令人担忧的问题则是资金大量从银行体系流出以寻找更高收益，虽然高压调控但房价仍在上涨，而各种便于保存具有升值借口的物品几乎都无一例外地价格翻倍上升，资本市场虽然疲弱但投资人一直都在期待政策放松而满仓杀入。一句话，当前存在着较为浓重的投机氛围和泡沫化的潜在压力。基于此，在CPI总体仍在高位的情况下，此时的宏观政策仍应维持稳健，而不是立即放松。否则，“一杯小的威士忌”最终可能诱发市场“撒酒疯”！ 在CPI同比拐点已出现的情况，年内应该不会继续加息；考虑到下半年市场流动性总体偏紧，法定存款准备金率的使用预计也将休止，但为保证季末M2平稳，预计“窗口指导”可能会被更多使用。虽然“两率”不再上调，但总体的政策取向却不会放松。归纳起来就是“三不”：不加息、不提准、不放松！这是对我们此前“CPI在9、10月份到顶，年内还有1-2次加息和准备金率调整”的看法的重大调整。在当前，政策不放松即是紧，如果在期待松动的情绪中出现流动性管理的松懈，则在季末金融机构自主抬高合意超备、银行集中抓存款、公开市场操作中可能出现窗口指导等多种因素的共同作用下，9月中旬到10月上旬就可能会再度出现较为严重的流动性痉挛。