贸发会议2006年贸易与发展报告概述（六）

金融市场与汇率制度的选择 当前的全球化进程也改变了各国的宏观经济政策框架。对许多发展中国家和转型期经济体而言，对国际贸易和私人资本流动敞开国门与国际金融市场不稳定和动荡所导致的危机是相关联的。 放宽对国内金融市场的管制，其中包括取消信贷控制，放宽对利率的限制以及银行私营化等，是1980 年代和1990 年代改革议程的关键组成部分。这是基于这样一种理念，即取消“金融管制”和放开资本与货币市场价格将有助于改善跨期资源配置，提高储蓄的意愿和将额外资源吸引到金融系统。通过将这一举措与开放资本账户相结合，发展中国家就能够从更为繁荣并且资本充足的经济体中吸引资金，从而克服阻碍增长的主要障碍。 然而与此同时，关于应该如何确定监管最为重要的国际价格――汇率以及与之相关的利率，并没有一个明确的概念。最终被认为是行之有效的国家汇率政策所面临的两个选择分别是采用完全浮动汇率或完全固定汇率(“硬挂钩”)，即所谓的 “对角选择”。 对小型开放经济体、尤其是发展中国家来说，汇率是最重要的单一价格，因为汇率会对国内价格水平以及总体竞争力产生重大的影响。汇率必须足够灵活，以防反复出现会损害国内生产商的竞争力及其贸易业绩的失调问题。同时，必须避免 汇率过度波动，因为这会加大长期投资的风险，增加国内的通货膨胀并导致金融投机。 “对角选择”是基于这样一些假设：即如果采用自由浮动汇率，国际金融市场会平稳地将汇率调整到“平衡”的水准；而如果采用汇率硬挂钩的策略，产品、金融和劳务市场总是可以根据预先设定的汇率针对新的平衡点平稳而迅速地加以调节。但是实际上，在浮动制度下，业已证明汇率极不稳定，导致长期的汇率失调，并对相关经济体实际经济活动造成可怕的后果。汇率硬挂钩的策略同样也不令人满意：由于汇率在外部冲击和失衡的情况下难以纠正，因此就产出损失而言，调整代价昂贵并且国内经济各实体部门将会首当其冲。 鉴于采用僵硬的固定汇率和自由浮动汇率的这些经验教训，“中间汇率”制度成为大多数拥有开放资本市场的发展中国家所偏好的选择：当国际金融市场出现不稳定情况时，中间汇率制度可以提供更多的运作空间，并能够把实际汇率调整到与国家发展战略一致的水平。“对角选择”则无法提供这些可能性。将完全开放的资本账户与充分的货币政策自主权和绝对的汇率稳定结合起来是不可能的，但是采用管理浮动汇率制度，结合有选择的资本控制(比如收回部分货币政策自主权)，似乎是可行的次佳解决办法。 制定更为有效的宏观经济政策 在过去的20 年里，认为价格稳定是良好增长绩效最重要的条件的观点在发达国家和发展中国家确定宏观经济政策手段方面一直占据着主导地位。采用“合理的宏观经济政策”的正统做法是赋予货币政策保护任何财政和结构政策组合的作用，以及防范任何类型的冲击的作用，无论这类冲击是来自供应方面还是来自需求方面。根据这种安排，财政政策的作用仅限于辅助货币政策保持较低的预算赤字。 价格稳定也是最成功的经济赶超国家的关键目标，但是实现这一目标所采用的政策方式则各不相同。在亚洲新兴工业化经济体中，货币稳定主要是通过非正统、非货币的手段实现的，比如收入政策或是对商品市场和劳务市场的直接干预等。与此同时，货币和财政政策采用一些手段以实现快速增长和高投资率：低利率、至少是亚洲金融危机以来所实行的略低于币值的汇率，以及根据发展周期的需要辅助以财政刺激措施等。 此类政策是基于这样一种观点，即如果更高的计划储蓄并不能自然而然地产生更高的固定投资，经济政策必须着重通过投资及其带来的收入增长来创造储蓄。这一方法需要采用一种有可能为尚不存在的企业融资的货币政策。这类政策具有导致通货膨胀的倾向，但是如果实际投资和经济增长吸收了过度的流动资金，就并不会导致通货膨胀。因此，赶超进程和结构变革与国家货币系统的发展和货币稳定手段之间产生了有限的联系。 外部融资仍然需要：更大的投资意味着更多的资本货物进口，从而导致经常项目的赤字。但是许多经济赶超国家以及近期中国的成功事例表明，这种赤字并不一定会发生，并且利用国内资金投资还可以在不借助外国资金的条件下较大幅度地提高增长率。经济赶超的决定性因素是在全社会各阶层实际收入不断增加的进程中实现国内的资本积累。 无论如何，价格稳定对于保持动态增长进程是至关重要的：容易出现高通货膨胀的国家更难以启动并保持发展及赶超进程，因为经常需要紧缩货币供应量和信贷。如果没有足量可用来有效防范通货膨胀风险的政策手段，通过采用扩张型宏观经济政策以促进发展的尝试很有可能会以失败告终，因为通货膨胀将会突然而又迅猛地出现。与此相反，那些成功利用非正统手段实现价格稳定的国家则在运用宏观经济政策促进投资导向的发展进程方面拥有更大的余地。