借债成本增加将对塞尔维亚公共财政造成威胁

《政治报》5月19日报道，目前，还没有迹象表明塞尔维亚会因为没有对俄罗斯实施制裁而面临债务续期问题，而对此的考验是在国际市场上出售债券。

几天前，塞总统武契奇表示，塞尔维亚没有受到经济衰退的威胁，公共财政稳定。现在的问题是廉价的资金已经用完，对塞尔维亚来说重要的是，在下一个时期，在不破坏国家和税收政策的情况下，公共债务占GDP的比重不能超过60%。不过，武契奇表示，塞尔维亚可能面临债务再融资问题，因为塞一直未对俄罗斯实施制裁。最近几个月，塞还债金额1880亿第纳尔（约合16.9亿美元），大于借债金额1810亿第纳尔（约合16.3亿美元）。然而，塞尔维亚国库赤字正在增长，一季度预算赤字达720亿第纳尔（约合6.5亿美元）。几个月来塞尔维亚一直在国内市场上出售债券，但只卖出了一小部分。

贝尔格莱德大学经济学院教授米洛伊科·阿尔西奇表示，他不知道总统是根据哪些信息得出的评估认为，塞尔维亚可能面临债务再融资问题，因为塞没有对俄罗斯实施制裁。塞无法在国内市场上卖出更多债券可能是因为提供的利率太低。对塞债务再融资是否存在一些政治障碍的真正考验是，塞尔维亚在国际资本市场上提供的债券利率将略高于克罗地亚或匈牙利借债的利率，因为后者的信用评级略高于塞尔维亚，大概有0.5个或1个百分点。如果在这种条件下，塞仍然无法顺利借债，则意味着有某种政治因素阻碍对塞尔维亚债券的投资。但与此同时，继续尝试以去年的利率借债也是完全不现实的，当前欧洲的通胀率很高，市场上的国债利率已经开始上升。塞尔维亚国债现在的利率很低，远低于第纳尔和欧元的通胀率，这意味着必须提高利率。今年塞尔维亚需要再融资的金额是35亿欧元加上国库赤字，而赤字还不知道会有多少。

阿尔西奇指出，塞必须面对现实，提高国债利率并增加借债成本。过去，有利的国际环境使得塞能够以低利率借债，现在这种情况正在改变。不仅是因为乌克兰危机，也是因为通货膨胀。因为从长远来看，以低于通货膨胀的利率借债在经济上是不正常的。如果不是乌克兰发生战争，欧洲央行会更早地加息，但由于欧洲受到经济衰退的威胁，加息将被推迟。此外，声称国家还债多于借债的说法是不正确的，因为塞的债务正在增长。这可能会受到汇率差异尤其是美元和欧元汇率变化的影响，使得即使塞债务好转，也很难看得出来。然而，自今年年初以来，塞的债务确实在增加。

贝尔格莱德大学经济学院科学研究发展主任伊万·尼科利奇指出，未来借债和再融资成本将会更高。再融资不再有优惠，也不像疫情时期那样有吸引力。当时可以以较低利率来借债，现在已经不可能了。提高国债利率将使公共财政面临的风险增加，因此迫切需要谨慎对待未来的项目和所有其他支出。就像其他国家一样，由于能源成本增加，塞尔维亚预算赤字正在增长，而问题是能源价格是否会进一步恶化。目前，塞公共债务还没有超过GDP60%的警戒线。但如果某个国家的信用评级较高，塞占GDP55%或60%的债务可能比他们占GDP80%或90%的债务更严重，因为他们的利率较低。例如，克罗地亚国债的收益率只有塞尔维亚的二分之一，其负债较多的事实并不意味着比塞更糟糕的境地，这只是确认债务负担的一个指标。

尼科利奇表示，目前，金融市场的敏感性有所提高。在2021年年中以来通胀压力递增的背景下，政府债券收益率不断增长。2022年5月上旬，欧洲国家10年期债券的收益率已经达到（或超过）五年前的水平。德国10年期债券的收益率超过了1%，这是自2015年以来（即希腊债务危机以来）从未见过的水平。