又添AI新变量，美联储进退维谷

种种迹象表明，在通胀黏性凸显、就业市场结构分化以及政策框架改革等因素叠加下，美联储政策路径的“不确定性溢价”正在显著上升。

通胀黏性与就业市场结构分化，构成美联储政策调整的客观约束。最新数据显示，6月美国个人消费支出物价指数（PCE）同比上涨3.7%，核心PCE同比上涨3.3%，虽较前值有所回落，但距离2%的政策目标仍有明显距离。其中核心服务通胀回落速度持续慢于预期，租金、医疗保健等分项通胀呈现较强刚性。就业端则呈现分化格局：6月失业率维持在4.2%的相对低位，但当月非农新增就业仅5.7万人，创近年新低，劳动参与率同步下滑。这使得美联储既难以确认就业市场降温足以压制通胀，也无法排除经济动能走弱的风险，政策转向的时间窗口与力度均缺乏明确信号。

AI投资热潮正成为影响通胀走势的新变量，进一步复杂化政策判断。美联储6月会议纪要首次将人工智能投资热潮与地缘冲突、关税政策并列为当前通胀的三大上行风险。高盛研究显示，AI驱动的存储芯片价格暴涨、软件服务提价以及数据中心电力需求激增，已累计推升美国核心PCE通胀率超过0.2个百分点，预计到2026年底将升至0.5个百分点。数据中心大规模建设引发对高端芯片、电力、工业原料的爆发式需求，而供给端产能扩张存在明显时滞。尽管长期来看AI有望通过提升生产率抑制通胀，但短期价格效应正在显现，这使得美联储更难把握通胀回落的节奏。

美联储新任主席凯文·沃什主导的政策框架改革，则从制度层面放大了政策前景的不确定性。7月9日，沃什正式公布五大政策工作组负责人名单，15位领衔专家涵盖前央行行长、顶尖学者、硅谷投资人和产业高管，横跨学术、货币当局与科技产业领域。从人员构成与既往观点看，沟通策略工作组倾向于弱化精确的利率路径前瞻指引，淡化“点阵图”的市场指引作用；资产负债表工作组将重新审视美联储资产负债表的合理规模与结构；数据工作组则计划引入更实时、细颗粒度的经济数据以辅助决策，而生产率与就业工作组对AI提升潜在产出持相对乐观态度。按照计划，各工作组将于年底前提交研究成果，但其建议最终能在多大程度上转化为实际政策、以何种节奏落地，均存在高度不确定性。

而对于全球汇市而言，美联储政策路径的模糊性无疑将加剧市场博弈分歧，放大美元指数的波动。