欧洲央行利率调整决策更趋谨慎 金融市场持续修正降息预期

欧洲中央银行（ECB）决策者们在1月底时普遍认为，过早降息的风险大于过晚降息的风险。分析人士指出，美联储过早转向鸽派的教训可能使欧洲央行降息决策更为谨慎。两周后的货币政策会议不太可能做好重大行动准备。

新华财经报道，根据2月22日公布的欧洲央行1月货币政策会议纪要，理事会决策成员一致同意维持关键利率水平不变。成员们还普遍认为，讨论降息为时过早。如果仓促降息后出现新的通胀压力而必须重新改变政策方向，会带来高昂的声誉成本。

这份纪要显示，短期通胀、货币政策传导目前的成果均已超出了欧洲央行此前的预期，不确定性主要来自依然强劲的工资增长，需要进一步确认企业会吸收更高的劳动力成本，而不是将其转嫁给消费者。

理事会认为，得益于能源价格的降低，短期通胀回落速度超出了此前的预期，因此3月时发布的宏观预测会下调对2024年通胀率的预期。届时对中期通胀才会有更全面的评估，特别是货币紧缩措施会在多大程度上导致工资涨幅回落。

荷兰国际集团（ING）宏观研究部负责人卡斯滕·布里兹斯基评论称，1月会议纪要说明欧洲央行通胀评估正在发生转变，这种非常谨慎和渐进的转变意味着春季降息的可能性极小。欧洲央行希望等到第一季度数据证实通胀压力消退、经济温和复苏以及工资增长没有加速后，才能稍微放松当前的货币政策限制。

这位专家还提出，欧洲央行开始降息之前需要满足三个标准：一是长期通胀预测（目前通胀率预计从2025年第三季度开始回到2.0%）需要保持不变；二是名义工资增长需要降至4%左右；三是几个月内实际通胀率至少应保持在2.5%左右。但任何意外的严重金融市场压力或欧元区经济严重衰退都可能引发提前降息。

欧盟统计局周四公布的终值数据显示，1月欧元区消费者价格同比上涨2.8%。去年12月这一数据在11月降至2.4%后曾攀升至2.9%。1月去除食品和能源价格的核心通胀年率仍在3.3%。

根据欧洲央行本周公布的数据，2023年第四季度欧元区工资增长有所放缓。到2023年底，集体工资增长4.5%，涨幅低于第三季度创下的4.7%的创纪录水平。

工资水平没有进一步加速上涨被认为是一个好消息。从周四的货币政策纪要来看，未来工资的发展是欧洲央行降息决策中一个非常重要的影响因素。

欧洲央行一直坚持欧元区并未出现第二轮通胀（工资上涨推动），因为企业将更高的成本转嫁给消费者的速度仍较慢。但奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼等欧洲央行决策者却担心，企业不太可能内部消化不断上涨的工资成本。

欧洲央行六位执行委员会成员之一的德国人伊莎贝尔·施纳贝尔近日表示，疲软的生产率“加剧了当前名义工资强劲增长对企业单位劳动力成本的影响”，增加了企业将更高的工资成本转嫁给消费者和通胀延迟回归2%目标的风险。

欧洲央行报告显示，2023年总体而言，欧元区协商工资将增长4.5%，而2022年这一涨幅为2.9%，2021年仅为1.4%。

在2022年夏季以来连续十次累计加息450个基点后，欧洲央行从2023年9月底以来一直保持利率不变。目前金融机构超额资金存放在央行的利率为4.0%的历史最高水平。

随着通胀率下降并逐步接近欧洲央行设定的2%目标，特别是该央行停止加息后，投资者开始大幅押注欧洲央行很快降息，使得市场定价的中长期利率在去年底时一度较峰值下降超过100个基点。

欧洲央行理事会有决策成员在1月会议时就指出，金融市场已经提前消化了2024年的多次降息，从而导致金融和融资条件放松，这种宽松可能为时过早，并且可能会破坏或延迟通胀及时回到目标水平的进度。

现在许多专家预计欧元区的关键利率要到今年中才会出现下行。金融市场也在修正此前的定价。截至22日，欧元区中长期市场利率基准——德国十年期国债收益率已经较去年底时回升了逾50个基点，创两个多月的高点。

而欧元区市场利率的上升更主要是受到美国国债收益率反弹的影响。Apollo首席经济学家托尔斯滕·斯洛克表示，通胀达标的最后一英里变得更加困难，不是因为经济的某些结构性特征，而是因为美联储过早转向鸽派，引发经济增长和通胀重新加速。这将导致美联储维持利率不变的时间久于市场预期。

分析人士指出，这无疑会给欧洲央行敲响警钟，预计两周后的货币政策会议上欧洲央行除了表达对通胀在中期回归目标的更强信心外，不太可能为重大行动做出明确的政策指引或时间表。