中国私募股权市场或将发生结构性变化

全球性管理咨询公司贝恩4月18日发布的《2023年中国私募股权市场报告》显示，未来5年内中国私募股权市场或将发生结构性变化，收购类投资增速有望超越其他资产类别。

该报告指出，在严峻的宏观阻力下，2022年私募股权投资活动跌至8年以来的最低点。当年，中国私募股权市场投资交易额为620亿美元，同比下降53%，投资交易量同比下滑38%，平均投资交易额降至8200万美元，成为2013年以来的最低值。

不过，值得注意的是，这一表现并非中国市场所独有。根据贝恩公司上个月发布的《2023年亚太地区私募股权市场报告》，尽管中国和东南亚地区的投资交易额下降幅度最大，分别达到53%和52%。但也应看到，澳大利亚/新西兰、韩国和日本的投资交易额也分别下降了48%、39%和28%，印度下降了25%。

贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权和兼并收购业务主席周浩表示，收购类投资虽然目前仅占中国市场交易总额的9%，但预计将在未来5年内出现加速增长。“越来越多的私募持有企业进入退出窗口期，更多跨国公司可能在当前地缘政治形势下考虑分拆业务；大量民营企业逐步开始进入交接班，也在一定程度上助推了这一趋势。”

贝恩公司发布的报告认为，从整体来看，尽管成长类投资占到2022年中国市场交易总额的74%，但在多方面因素影响下，中期收购类投资增多的趋势正在凸显。该报告显示，当前在华跨国公司出于地缘政治考量，分拆业务正在逐渐增多。2012至2021年期间，私募股权持有的企业数量增长13倍，催生大量二级市场销售机会。2017至2021年期间，企业家/家族收购案数量较2012至2016年间增长了2.5倍。

“目前正是中国企业第一代创始人转交企业管理权的过渡窗口期。这可能产生更多的收购机会。如果股票价格没有按照预期恢复，可能会出现更多的私有化交易。” 周浩说。

贝恩公司的研究显示，商业前景不明朗以及上市公司评级较低，导致交易倍数从一年前的17.9倍（企业价值倍数中值）下降到16.7倍。同业买卖不够活跃，导致2022年退出交易进一步暴跌，专注于中国市场的基金的募资额在2022年同比下降68%，跌至新低。

贝恩公司全球合伙人李承欢表示：“中国私募股权市场一直都是由国内普通合伙人（GP）主导投资活动。2022年宏观经济情况充满不确定性，在此情况下国内GP的投资活跃度最高，尤其是人民币基金。”

根据贝恩公司的研究，2022年，国内GP贡献了中国市场37%的投资交易额，比2016至2021年间的平均水平高出4个百分点。在国内GP中，人民币基金是去年中国私募股权市场上最活跃的参与者，占投资交易总额的比例提高了6个百分点，达到24%。相比之下，美元基金则主要持观望态度。

“全球和区域GP不约而同地采取了更谨慎的策略，相比2016至2021年，2022年两者的投资交易额占比分别下降了7个和3个百分点。”李承欢说。

而从细分行业来看，科技行业依然占据着中国私募股权资本的最大份额，但行业投资交易额同比下降了62%。其中，云服务和软件行业的投资交易额分别下降88%和59%，两者也因此成为跌幅最大的子行业。

贝恩公司认为，作为科技交易的主战场，中国、印度和东南亚在2022年经历了交易额度的大幅下滑。不过，中国半导体产业链交易崛起，也为市场带来了一定活力。与此同时，2022年，中国先进制造业和医疗健康行业占投资交易额的比例均有提升。这和亚太地区市场趋势保持了一致。借“可持续发展”的东风，电动汽车产业链实现迅猛发展，推动了先进制造业投资交易的增长。此外，医药和生物科技仍然是医疗健康行业最具吸引力的赛道，并获得了私募股权投资者更多的青睐。

贝恩公司在2022年12月对GP和LP（有限合伙人）进行的调研显示，宏观经济疲软成为市场最主要的担忧。展望未来，该公司认为，尽管中国市场已出现初步复苏迹象，消费者信心指数（CCI）和采购经理人指数（PMI）在2023年一季度双双回升，但何时能够完全恢复到疫情前水平仍然存在不确定性。

为此，贝恩公司建议，中国私募股权基金应在短期内关注现有投资组合，通过多种方式保持健康的现金流，并致力于项目退出、为LP带来项目回报分红。投资主题应从原有的单一押注赛道增长/营收增长，逐步将视野拓展到更多元化的投资主题（如本土企业国际化、挖掘跨国公司的业务分拆机会等）。此外，中国私募股权基金也应积淀深厚的行业专知，着力形成企业层面的深入洞察，真正地为被投企业创造价值，将成为私募基金制胜新时代的关键能力。