美国稳金融无视道德风险

2008年国际金融危机造成美国约900万人失业、500万房主失去住所、15万亿美元的美国居民财富蒸发。面对这场1929年之后最大的系统性金融风险，美国从降息扩表、创新工具购买资产、美联储买入国债三个角度，稳定住了剧烈波动的资本市场。但是，美国在推出相关政策时，却引发许多国家货币贬值。这让世界终于明白，美国财政部和美联储的字典上没有“道德风险”这个词。

2007年春，美国开始出现次贷违约，货币市场出现流动性不足，去杠杆蔓延，信用收缩连带资金链中断，诸多金融机构倒闭，企业无法投资和生产，资产价格暴跌通过财富效应传导到居民，最终酿成了席卷全球的金融危机。

研究“大萧条”的专家、时任美联储主席伯南克迅速和纽约联储主席盖特纳、财长鲍尔森组成“三驾马车”，采取措施拯救美国经济。

迅速降息，大胆扩表。这一动作至为关键。危机爆发后，美联储迅速调低联邦基金利率，推行零利率政策。2007年至2008年，美联储紧急降息，将联邦基金利率降至0至0.25%区间。美联储相继推出多轮量化宽松（QE）政策，资产负债表最高上升到2014年的4.5万亿美元，与QE前相比增长近3.6万亿美元，增幅近4倍。

美联储承诺，资产购买计划将配合政府推出的经济刺激方案按月进行，并在一定期限内不会退出。美联储意在通过公开承诺向市场喊话，确保市场预期稳定，不断强化市场信心。在市场得到“承诺”的情况下，债券供应量的增加不会导致市场出现流动性短缺，同时也不会导致利率水平明显上升，这有助于稳定市场预期。市场各项指标给出了积极回应，不同期限国债收益率出现下降，股市出现上涨。

此外，创新工具，扩大购买资产范围，帮助众多金融机构起死回生。这在一定程度上限制了危机的蔓延和扩大，将国家从经济崩溃的边缘拉了回来。危机爆发后，市场参与主体信心不足，流动性风险上升的同时资产价格大幅下挫，推高了企业融资成本。受制于法律约束，美联储不能直接进入二级市场购买股票和企业债，若要扩大资产购买范围需要通过国会修改法案。

这难不倒美联储。金融危机时期，美联储创设了一级交易商信贷工具（PDCF）、商业票据融资工具（CPFF）等8项货币政策工具。其中，CPFF是美联储为绕过法律约束，直接向企业提供资金支持创设的工具，通过专门成立特殊目的载体（SPV）公司，从二级市场购买商业票据支持企业融资，缓解短期资金链紧张问题。从2008年10月起，美联储通过CPFF共计购买7380亿美元的商业票据，为企业提供了充分支持。

中央银行购买国债为政府提供支持，这一招在当时还十分罕见。虽然美联储并未在一级市场直接购买国债，但在二级市场大规模购买国债等于间接为政府提供了资金支持。2008年下半年开始，金融危机愈演愈烈，雷曼兄弟、贝尔斯登等大型金融机构倒闭，引发了金融机构破产潮。危机当中，金融机构普遍风险偏好下降。为缓解市场恐慌情绪，2008年10月，美国国会通过了7000亿美元救市方案，财政支出推高了商业银行的存款准备金和货币供应量。为此，美联储印钞票购买国债为政府提供资金来源，政府增大财政支出推高货币供应量，弥补金融机构风险偏好下降带来的资金缺口。

到2015年，美国经济算是初步得到恢复。但是美国自救行动引发的“灾害”让世界认识到，美国财政部和美联储的字典里压根没有“道德风险”这个词。

作为世界主要储备货币的发行国，随意印钞票自然会产生资产泡沫。流动性快速投放导致信用活动大幅上升，会推高通货膨胀率。在金融市场快速发展后，价格的涨跌主要体现在初级产品价格和各类资产价格变化上。同时，政策退出不当引发全球金融市场动荡。2015年末美联储宣布加息后，新兴市场国家货币出现大幅贬值。

也正是2008年这次成功的救助，让现代货币理论（MMT）广受关注，似乎只要无限印钞，世界就不再有烦恼。但现代货币理论成立的基础是该央行具有无限信用，经过2008年和2020年的两次挥霍之后，美国财政部近日冻结俄罗斯外汇储备的行径更让世人心寒：事不过三，美国的信用快用光了。