全球油气资源并购市场形成新发展态势

进入2022年后，受前期油气上游板块投资不足叠加部分资源国地缘风险上升等因素影响，国际油价维持高位大幅震荡，或将推动未来全球油气资源并购市场形成新发展态势。

2021年，尽管新冠疫情在部分国家持续反复以及欧佩克减产等因素对上游油气市场整体影响较大，但全球油气资源并购市场却呈现出“强势反弹”的态势，合计实现油气资源并购交易264宗，创2014年以来新高；交易金额达到1378亿美元，较2020年上涨约57%，也是近3年来最高值。进入2022年后，受前期油气上游板块投资不足叠加部分资源国地缘风险上升等因素影响，国际油价维持高位大幅震荡，或将推动未来全球油气资源并购市场形成新发展态势。

1.全球油气资源并购市场保持活跃

一方面，国际油价维持在相对较高区间波动的预期，将为国际石油公司开展油气资源并购活动提供较为充足的资本支撑。根据近期欧佩克、国际能源署和美国能源信息署发布的对2022年全球石油供需及国际油价的预测，虽然各家对石油市场需求的判断存在一定差异，但均预计国际油价将在较高价格区间波动；路透社则认为，2022年国际油价下跌空间有限，波动区间预计在75美元/桶以上；瑞银、高盛和摩根大通等投行机构甚至提出，2022年国际油价将处于98—115美元/桶以上。正常情况下，高油价将给国际石油公司带来更高的盈利和更充足的自由现金流，也将满足其在未来通过并购市场获取优质资源的资本条件。

另一方面，在2014年至今部分国际石油公司连续数年因压缩勘探投资导致上游资源发现较少的背景下，石油公司有较强意愿通过并购交易获取高质量资源接替，进而提高中长期发展潜力。在本轮低油价期间，部分北美等高负债石油公司受到资本市场投资者的压力，将“去杠杆”和股东分红放在了较为优先的位置，主动购买油气资产意愿降低。而在高油价背景下，部分石油公司可以在不破坏投资者信任的情况下，通过并购活动完善上游资产组合，实现上游板块规模化增长，进而持续提升在资本市场上的融资水平。

2.欧洲将成为油气并购热点区域

为提高融资能力以防范现阶段全球油气市场的不确定性风险，部分欧洲大型石油公司正在酝酿新一轮变革活动。其中，尽管股东结构和上市目标存在差异，但总部位于英国的大型石油企业海王星能源、欧洲最大的独立油气勘探开发公司Wintershall DEA和挪威私募基金投资背景的Var Energi公司都计划在2022年进行IPO（首次公开募股），瑞典公司伦丁能源则被披露将出售约100亿美元的非核心资产。上述四家公司的油气产量超过130万桶油当量/日，或将对欧洲油气资源并购市场产生较大影响。

伍德麦肯兹分析认为，如果海王星能源、Wintershall DEA和Var Energi三家公司顺利完成IPO，将获得规模较大的新进资本支持，或将开启新一轮规模化资源增长战略，加大通过并购市场获取优质资源的力度。

如果上述公司IPO受挫，一是可能通过与其他上市公司合并模式来“曲线”实现其资本战略，就如同英国独立油气生产商Chrysaor和Premier完成合并成为Harbour能源，并直接取代Premier在伦敦证交所的上市公司地位。二是可能进一步出售非核心油气资产以确保公司较好的财务流动性水平。但无论如何，预计欧洲将成为全球油气资源并购活动的热点区域。

3.国际石油公司进一步出售上游资产

近年来，以bp、壳牌、道达尔、挪威国油等为代表的部分欧洲背景石油巨头采取了较为激进的能源转型战略，将“电气化”作为未来发展的明确方向，出售大量非核心油气资产以获取资金保障。而埃克森美孚和雪佛龙两家美国石油巨头则相对保守，以“去碳化”为主要能源转型探索方向，但也陆续实施上游资产优化调整。在此过程中，国际石油巨头在执行交易方面都表现出了较强的灵活性，为确保交易顺利完成，在交易估值、交易结构和资产选择方面进行了持续动态调整。

在当前相对较高的国际油价区间内，预计国际石油巨头将充分利用较好的并购市场形势，进一步出售上游资产，以获取实施下步公司转型发展战略的充足资金。其中，预计埃克森美孚公司将专注于二叠纪盆地、圭亚那和巴西等关键战略核心业务，将加速剥离位于伊拉克、赤道几内亚、尼日利亚等国家的油气资产及位于美国本土费耶特维尔等地的页岩气资产；雪佛龙公司则可能出售加拿大阿萨巴斯卡油砂项目、澳大利亚油气项目以及位于美国的部分非核心页岩油气资产等；bp公司将继续执行其剩余100亿美元的非核心油气资产出售计划；道达尔能源则将进一步优化其在欧洲北海的部分成熟油田资产。

4.近中期并购交易“溢价”有限

尽管2022年全球油气资源并购市场将趋于活跃，但预计并购交易“溢价”有限。其一，在应对此前较低油价挑战的过程中，国际石油公司已充分认识到坚持投资纪律对企业资产并购活动的重要性，交易思路也由扩大资源规模转向优化上游资产结构。特别是在北美等地区，投资必须在相对较短的时间内实现高回报率，投资者很难接受因较高“溢价”而无法优化公司关键财务指标的上游并购活动。

其二，随着全球碳排放治理的持续深入，特别是在碳税和碳监管持续加强的大背景下，出售难以脱碳的油气资产将变得越来越具有挑战性。因此，它带来的风险将越来越多地被买家反映在价格中，也就是说，并购价格将考虑低碳因素对长期现金流施加的额外风险，这也将大幅降低交易中的“溢价”空间。