预警：美国发起对越南的货币调查，东南亚市场将更加警惕

背景

10月2日，美国政府宣布将对越南政府可能操纵货币的行为进行调查。根据美国贸易代表办公室（USTR）的一份声明，华盛顿将调查越南的行为、政策和做法，这些行为、政策和做法可能导致其货币被低估以及对美国商业造成损害。美国贸易代表办公室还宣布了对越南进口和使用非法采伐木材的调查。

点评

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调查原因

此轮调查源于特朗普政府的重商主义策略，这将享有对美贸易大额顺差的国家置于风险之中。越南是美国的十大贸易伙伴之一，2020年越南对美商品贸易顺差仅次于中国、墨西哥和瑞士，并在2020年8月达到423.6亿美元。该调查增加了美国对越南征收关税的机会，但更可能有针对性地选取特定产品，而不是全面征收关税。鉴于美国和越南战略合作关系的不断强化，实际可能启动的征税范围会较为有限。

图1、前五大顺差国对美商品贸易顺差（2020年1-7月）

资料来源：美国商务部，彭博社

这项调查是根据1974年贸易法第301条授权的，美国财政部此前曾于2020年8月宣布越南在至少一宗涉及轻型汽车轮胎出口的案件中存在货币操纵行为，并告知商务部2019年越南盾对美元的汇率被低估了约4.7％，部分原因是由于越南政府的干预。今年早些时候，美国政府发布的一项新联邦法规允许美国商务部将货币低估视为确定贸易伙伴反补贴税的一个因素，这为后续对越加征关税提供了更大的便利。

由于中美贸易关系趋于紧张，许多公司将供应链从中国转移至越南的避税行为促使美国对越贸易逆差快速上升。越南已成为制造业公司将生产从中国迁出最受欢迎的目的地之一，由此带来的美国对越南贸易逆差自2017年以来一直稳步增长。美国政府的数据显示，2020年7月至8月，对越货物贸易逆差增长了11％，至76亿美元，同比增长38.9％。越南满足美国政府认定货币操纵的主要条件，除了每年对美贸易顺差超过200亿美元以外，越南经常账户盈余与国内生产总值之比已超过2％。

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调查进展

10月2日以来：美国贸易代表办公室发布了一份说明，要求对调查进行书面答复，截止日期为11月12日，这意味着11月3日美国大选前调查将不会有进展。

11月12日以后：由于货币调查通常需要一些时间，因此我们预期关税上涨不太可能在2020年年内发生，但此举会成为特朗普团队向选民发出的又一信号，暗示其在维护本土利益上的积极作为。美国贸易代表办公室虽然没有给出调查时间表，但参照此前美国对中国历时七个月的贸易调查，年内关税上调的可能性不高。

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越南市场的反应

特朗普政府一直利用货币操纵调查促使越南政府做出各种让步。自2019年6月以来，关税威胁一直笼罩着越南，此次调查也成为美国政府的再一次施压。作为反应，越南政府大概率会通过一些政策调整纠正越南盾的汇率，越南盾自四月以来的贬值走势可能会发生变化，我们提醒企业对未来几个月的汇率走势判断有所调整，并做出准备。调查也可能对美越战略伙伴关系带来一些负面影响，在过去的十年中，对南海的积极和共同关切正在推动美国和越南成为越来越密切的战略伙伴。

越南市场对美国发起调查的反应尚不明显。一是投资者对本周越南降息的反应有限，截至当地时间10月1日上午，越南股市的基准VN指数上涨了0.7％；二是此举对非对美出口商的影响有限，现阶段对美出口较多的橱柜制造商受到的直接影响较大；三是许多越南贸易企业更关注下周、下个月或下个季度的短期效益，而货币操纵调查对关税的影响不容易在短期内实现；四是美国大选结果可能给此轮调查带来变数，很多人仍在观望11月大选的选举结果。

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其他重点国家对美贸易风险梳理

对越南的警告将使区域内其他经济体更加警惕，主要是泰国和马来西亚等享有大额对美贸易顺差的国家，这可能对赴东南亚进行绿地投资的制造商和专注对美出口的贸易商带来一定的冲击。截至2020年8月，马来西亚对美商品贸易顺差为188.9亿美元，泰国对美商品贸易顺差达到163亿美元，我们建议在这些国家的企业也应该对来自美国的关税制裁保持警惕。同时，此轮调查也可能推动越南以及其他对美贸易顺差国家加速推进其贸易多元化进程。鉴于越南与欧盟的自由贸易协定已经于2020年8月生效，如果美国对越南征收关税，我们可以预期将会有更多的越南公司着力拓展对欧出口。

表2、东南亚国家对美贸易风险情况评估

最后一栏引用美国财政部2020年1月公布的主要贸易伙伴半年度汇率政策报告半年度汇率政策报告。

资料来源：美国统计局、美国财政部

信息来源：AEC，中债资信整理