原油价格持续下跌背后 “特朗普交易”有何影响？

近日国际油价持续走弱，WTI原油和布伦特原油期货价格四个交易日分别下跌约7%和约5%，WTI原油现货价格跌破80美元／桶关口，创一个多月以来的最低水平。

分析师普遍认为，自OPEC+延长减产叠加季节性需求支撑，6月以来国际油价稳定在80美元／桶上方，但近期油价持续下行背后，“特朗普交易”的影响不容忽视。

当前华尔街关于“特朗普交易”的核心分歧在于特朗普一系列政策主张存在矛盾：一方面对内减税与对外加征关税将带来通胀上行的风险，但另一方面却称将实现低利率和弱美元。

面对上述矛盾，特朗普给出的应对策略是通过增产来压低能源价格，利用能源价格来控制通胀实现“弱美元”。

摩根大通在最新发布的报告认为，未来特朗普的政策可能会通过放松管制，进一步推动石油产量，预计将美国国内石油产量提高至300万桶／日。

但美国上游油气公司近些年战略出现转变，将重点从生产增长转向自由现金流，并通过股息和回购回馈股东，因此增产压价能否实现仍具有不确定性。

能源价格下行或成控制通胀的关键

分析师普遍认为，“特朗普交易”中与通胀相关的叙事是当前市场争论的焦点。与贸易、税收、移民等有关的政策，不仅不能压低通胀带来弱美元，还可能刺激通胀反弹使得“强美元”再现。

对此，特朗普给出的应对策略是通过扩产压低能源价格来对冲通胀上行的风险，解决目前市场对于远期通胀的困惑。

对于美国本土而言，在经历了两年的高通胀，美国人现在对高物价极度厌恶。在CPI连续降温的背景下，美国家庭在交通和住宅用电成本等重要支出方面并没有得到太大缓解。因而对于特朗普而言，压低能源价格、控制通胀是政策的关键。

原油价格能否下行仍具不确定性

原油供应方面，2023年，美国、俄罗斯和沙特合计占全球石油产量的40%，其中美国的占比为12.9%。截至今年一季度，OPEC和俄罗斯在全球原油产量中的份额已降至46%左右，为2015年以来的最低水平。

今年6月的会议上，OPEC虽然延长了减产协议，但同时称将在2024年10月至2025年9月的一年时间里，按月逐步放松减产以稳定市场，同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶／日提高到351.9万桶／日。

摩根大通在最新发布的报告认为，若要通过油价控制通胀，特朗普下一步可能会通过放松管制，可能会开放墨西哥湾和阿拉斯加进行进一步的勘探和开发，重启阿拉斯加北极国家保护区的钻探，这将对石油产量产生显著影响，预计将美国国内石油产量提高至300万桶／日。

但提高产量的同时，可能会压低油价并挤压企业利润。根据标普的统计，2023年北美油气公司在勘探与生产资本支出上经历了2022年的扩张后减速至0%-5%，对于现在的大型能源企业而言，相较于直接投资勘探开采，更愿意通过并购来扩充产能，这也有助于改善页岩油的竞争格局。

根据摩根大通预期，WTI原油的均衡价格在70美元／桶左右，如果油价跌至60美元／桶，价格将过低，无法激励生产商继续生产，供需失衡可能会在未来一年内推动油价飙升至100美元／桶。

美国石油问题专家罗伯特·拉皮尔(Robert Rapier)近期撰文称，特朗普或许没有办法凭借一己之力推动油价下行，增产对油价的影响往往需要较长时间才能显现，且汽油价格的波动主要受到宏观经济因素和市场供需关系的驱动，而非单一政策决定。